两千亿电子烟草巨头，为什么遇到了用脚投票
公开资料显示，思摩尔国际为提供雾化科技解决方案的全球领导者，包括基于原始设计制造商（ODM）制造电子雾化设备及加热不燃烧（HNB）产品的电子雾化组件。
思摩尔国际的业务模式由两个板块组成，分别为面向企业客户与面向零售业务，前者根据客户提供的需求制造电子烟设备及组件，后者则经营自有品牌的APV，APV组件（如发热丝）及零配件的研究，设计，制造及销售，并由经销商进行销售。
上半年，思摩尔国际面向企业客户，面向零售客户的业务销售金额分别为64.97亿元，4.56亿元，占营业收入的比例分别为93.4%，6.6%，同比增长幅度分别为86.2%，16.7%。可见，面向企业客户业务是公司营收的大头，且增长较为迅猛，而面向零售客户业务虽然保持增长，但不管是规模还是增速，均远远落后于前者。
拆分具体业务来看，其面向企业客户销售毛利率从2016年的20.5%增加至2019年的45.5%，增速较快，同期其面向零售客户销售毛利率则保持总体稳定。由于思摩尔国际2020年年报和之后毛利率贡献的详细信息没有公布，外部无法知道企业客户和零售客户的毛利率。
对于思摩尔国际而言，其在电子烟产业链中话语权较强。Wind数据显示，2021年H1电子烟板块的毛利率约30.5%，而同期思摩尔国际的毛利率为54.9%，两者毛利率相差逾24%。
另外，进一步佐证其在产业链中的话语权的是，思摩尔国际的现金流情况良好，经营活动产生的现金流从2017年的4.39亿元增加至2020年的30.35亿元，增长率为591%。今年上半年，其现金流为24.27亿元，同比去年同期的11.02亿元增长了120%。
事实上，思摩尔国际在产业链中的地位是与其强大研发费用是分不开的。从2018年到2020年，思摩尔国际的研发费用支出分别为1.06亿元、2.77亿元、4.2亿元，年总收益的比例分别为3.1%、3.6%、4.2%。今年上半年，研发费用为2.36亿元，比上年增长约13.1%，研发投入仍在增加。
3月22日，工信部，国家烟草局共同研究起草了《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》，电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。
此举意味着电子烟将被纳入监管，根据烟草专卖法实施条例第二章，烟草专卖许可证可分为烟草专卖生产企业许可证，烟草专卖批发企业许可证，烟草专卖零售许可证，意味着企业需要“有证”经营。
目前没有相关电子烟企业获得上述资质，这也是思摩尔国际，悦刻等电子烟企业业绩大涨，股价却持续低迷的最关键因素。目前，有关电子烟政策的相关细则尚未发布，对行业的最终影响未知。
9月9日，FDA在烟草制品预上市申请（PMTA）截止日宣布，迄今为止没有任何电子烟产品获得合法营销授权。FDA在声明中称，已经审查了93%的申请，其中包括650万种产品。这意味着，大部分电子烟产品被被拒之门外，其中还包括美国品牌阿波罗apollo电子烟，美国的电子烟企业发展将面临困境。
需要指出的是，目前美国PMTA中剩下的7%的客户包含了思摩尔国际自有的APV产品。
2020年，思摩尔国际的营收为100.1亿元，其中中国香港（收益来源出口或转运），中国，美国的营收分别为36.33亿元，27.09亿元，14.5亿元，合计77.92亿元，占总营收的比例77.84%。在招股书中，思摩尔国际公布了2019年前5名的客户中，美国企业3家，中国企业1家，日本和欧洲企业1家。
今年上半年，其贸易应收款项及应收票据金额进一步增加，为29.9亿元，比上年末增加了34.81%。如何解决应收账款和应收账款快速增长的问题，企业干部需要考虑。
